Е.Г. Непомнящий       
Инвестиционное проектирование       
Учебное пособие. Таганрог: Изд-во ТРТУ, 2003.

6. УЧЕТ ИНФЛЯЦИИ ПРИ ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
    

6.3. Учет влияния инфляции. Дефлирование

6.3.1. Влияние инфляции на эффективность проекта в целом

Для того чтобы учесть влияние инфляции на показатели эффективности проекта “в целом”, следует методами, описанными в предыдущих главах, с использованием вычисленных прогнозных цен построить рублевую и валютную составляющие денежных потоков в прогнозных ценах, после чего привести их к единому (итоговому) потоку, выраженному в прогнозных ценах (jс(m)), используя прогнозный валютный курс. Единый (итоговый) поток следует выражать в той валюте, в которой в соответствии с требованиями инвестора необходимо оценить эффективность проекта. Как правило, в российских условиях такой валютой являются рубли.

На основании полученного потока в прогнозных ценах строится денежный поток в дефлированных ценах по формуле

(6.10)

если единый поток (jс(m)) выражен в рублях, и

(6.10а)

если единый поток (jс(m)) выражен в инвалюте.

Приведение к дефлированным ценам называется дефлированием.

Показатели эффективности проекта определяются по формулам гл.5 настоящей работы на основании денежного потока в дефлированных ценах.

Предупреждение. В ряде случаев (а именно: если прогнозный индекс внутренней инфляции иностранной валюты отличается от единицы хотя бы на одном шаге расчета) эффективность проекта, вычисленная в рублях, может не совпадать с его эффективностью, вычисленной в валюте. Поэтому для проектов, доход от которых реализуется в рублях, не рекомендуется определять эффективность, выражая единый (итоговый) поток в иностранной валюте.

Для получения более точных результатов как прогноз цен, так и дефлирование можно производить с использованием средних базисных индексов инфляции.

Пример 6.2. Рассчитаем эффективность гипотетического инвестиционного проекта при условии, что все цены являются рублевыми, налоговые льготы отсутствуют, а норма дисконта Е=10%.

Примем, что инфляция соответствует данным табл.6.1, а начальная точка – конец нулевого шага. Расчет сведем в табл. 6.2. Прогнозные цены в этой таблице определяются по формулам (6.9), дефлирование – по формулам (6.10). Переоценка основных фондов считается происходящей в начале каждого шага и индексы переоценки принимаются равными индексам цен на поток от инвестиционной деятельности (это допустимо для годовых шагов расчета).

Балансовая и остаточная стоимость основных производственных фондов и их амортизация (все в прогнозных ценах) определяются так:

- балансовая стоимость основных производственных фондов на шаге m:

где Kc(m) – разность инвестиционных притоков и оттоков на шаге m, а Jam – цепной индекс цен на основные фонды (с учетом коэффициента неравномерности): где Jm – цепной индекс инфляции, GNam – коэффициент неравномерности для основных фондов;

- амортизация на шаге m: где R – норма амортизации;

- остаточная стоимость в начале шага m:

- остаточная стоимость в конце шага m: .

В формулах принимается, что при m<0.

Из табл. 6.2 вытекает, что при принятых условиях (в том числе коэффициентах неоднородности) рассматриваемый проект неэффективен.

Таблица 6.2

Денежные потоки (в тыс. руб.)

Номер
строки
Показатели
Номер шага расчета (m)
0
1
2
3
4
5
6
7
8


1




Операционная деятельность
Выручка без НДС

в текущих ценах
Интегральные коэффициенты неоднородности
в прогнозных ценах
(стр.1а х стр.1б х табл.6.1, стр.17)


0
-
0


75,00
0,83
105,83


125,00
0,85
243,84


125,00
1
344,25


100,00
1
302,94


175,00
1
556,65


175,00
1
584,48


150,00
1
526,04


0
1
0

2




Производственные затраты без НДС

в текущих ценах
Интегральные коэффициенты неоднородности
в прогнозных ценах
(стр.2а х стр.2б х табл.6.1, стр.17

0
-
0

-45,00
0,83
-63,50

-55,00
1
-126,23

-55,00
1
-151,47

-55,00
1
-166,62

-60,00
1
-190,85

-60,00
1
-200,39

-60,00
1
-210,41

0
1
0


3


Расчетные величиныБалансовая стоимость основных
производственных фондов

в текущих ценах
в прогнозных ценах



0
0



100,00
170,00



170,00
390,15



170,00
468,18



170,00
515,00



230,00
731,60



230,00
768,18



230,00
806,59



0
0

4


Амортизационные отчисления (15%)

в текущих ценах
в прогнозных ценах

0
0

15,0
25,50

25,5
58,52

25,5
70,23

25,5
77,25

34,5
109,74

34,5
115,23

34,5
120,99

0
0

5

5.1

5.1а
5.1б

5.2

5.2а
5.2б

Остаточная стоимость основных
производственных фондов
на начало года

в текущих ценах
в прогнозных ценах

на конец года

в текущих ценах
в прогнозных ценах



0
0

0
0



100,00
170,00

85,00
144,50



155,00
355,73

129,50
297,20



129,50
356,64

104,00
286,42



104,00
315,06

138,50
237,81



138,50
440,55

104,00
330,81



104,00
347,35

69,50
232,12



69,50
243,73

35,00
122,74



0
0

0
0

7
8
9
10
11
Валовая прибыль (стр.1в+стр.2в-стр.4б)
Налоги, относимые на финансовые результаты
Налогооблагаемая прибыль (стр.7+стр.8)
Налог на прибыль (-0,35 х стр.9)
Чистая прибыль (стр.7+стр.8+стр.10)
0
0
0
0
0
16,83
-7,38
9,45
-3,31
6,14
59,10
-16,28
42,81
-14,98
27,83
122,55
-20,2
102,35
-35,82
66,53
59,07
-17,65
41,43
-14,50
26,93
256,06
-29,98
226,08
-79,13
146,95
268,86
-29,17
239,69
-83,89
155,80
194,63
-21,7
169,93
-59,47
110,45
0
0


0

12
Сальдо потока от операционной деятельности
f0(m) (стр.11+стр.4б)
0
31,64
86,35
136,76
104,18
256,69
271,12
231,44
0


13

13а
13б
13в

Инвестиционная деятельность
Сальдо fи(m)

в текущих ценах
Интегральные коэффициенты неоднородности
в прогнозных ценах
(стр.13а х стр.13б х табл.6.1, стр.17)


-100,00
1
-100,00


-70,00
1
-119,00


0
1
0


0
1
0


-60,00
1
-181,76


0
1
0


0
1
0


0
1
0


-80,00
1
-294,58

14

15
16

Сальдо суммарного потока
f(m)= fи(m)+ f0(m)
Дефлированное сальдо (стр.14/(табл.6.1, стр.17)
Дисконтированное дефлированное сальдо
-100,00

-100
-100

-87,36

-51,39
-46,71

86,35

37,63
31,10

136,76

49,66
37,31

-77,59

-25,61
-17,49

256,69

80,70
50,11

271,02

81,15
45,81

231,44

66,00
33,87

-294,58

-80,00
-37,32

17
18
ЧТС при Е=10%
ВНД
-3,34
9,31%

Эффективность того же проекта в иностранной валюте оказывается иной. Для ее оценки следует перевести в валюту сальдо суммарного потока, разделив его на прогнозный валютный курс, и продефлировать полученный результат по формуле (6.10а). Начальный валютный курс (в конце нулевого шага) принимается равным 20 руб./долл. Расчет приведен в табл.6.3.

В рассмотренном примере эффективность проекта, определенная в инвалюте, оказалась выше, чем его эффективность, определенная в рублях. Это произошло потому, что рост валютного курса в примере отстает от «правильного» (цепной индекс внутренней инфляции иностранной валюты превышает единицу на первом, втором и третьем шагах – см. табл. 6.1, стр.16). Если бы рост валютного курса опережал «правильный», эффективность проекта в валюте оказалась бы ниже, чем его эффективность в рублях. Таким образом, выбор валюты влияет на результаты оценки эффективности. Для того чтобы эти результаты правильно отражали реальную ситуацию, денежные потоки должны изображаться в той валюте, в которой они реализуются при практическом осуществлении проекта. Соответственно, в качестве итоговой следует выбирать ту валюту, в которой реализуется сальдо суммарного потока (в российских условиях это чаще всего – рубли).

Таблица 6.3

Показатели эффективности в валюте

Номер
строки
Показатели
Номер шагов расчета (m)
0
1
2
3
4
5
6
7
8
1

2

3

4
Валютный курс
(20 х (табл.6.1, стр.19))
Сальдо суммарного потока в валюте
((табл. 6.2, стр.14)/стр.1)
Дефлированное сальдо
(стр.2/табл. 6.1, стр.16)
Дисконтированное дефлированное сальдо
20,00

-5,00

-5,00

-5,00
27,00

-3,24

-3,14

-2,86
32,40

2,67

2,51

2,08
37,26

3,67

3,36

2,52
39,79

-1,95

-1,73

-1,18
40,56

6,33

5,46

3,39
41,35

6,55

5,49

3,10
42,16

5,49

4,46

2,29
42,97

-6,85

-5,41

2,52
5
6
ЧТС
ВНД
1,81
16,57%

6.3.2. Учет влияния инфляции на реализуемость проекта и эффективность собственного капитала рассчитываются показатели эффективности.

Для проверки условий финансовой реализуемости проекта и определения потребности в финансировании должны использоваться прогнозные цены. При этом рекомендуется корректировать процентную ставку по кредитам по формуле Фишера (см. п. 6.2.1.6.7).

Денежный поток для собственного капитала дефлируется по формулам (6.10), (6.10а), и на основании дефлированного потока 

Предыдущая страница | Оглавление | Следующая страница



Защита от автоматического заполнения   Введите символы с картинки*