Е.Г. Непомнящий       
Экономическая оценка инвестиций       
Учебное пособие. – Таганрог: Изд-во ТРТУ, 2005. – 292 С.

7. УЧЕТ ИНФЛЯЦИИ ПРИ ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
    

7.3. Учет влияния инфляции. Дефлирование

7.3.1. Влияние инфляции на эффективность проекта в целом [22]

Для того чтобы учесть влияние инфляции на показатели эффективности проекта “в целом”, следует методами, описанными в предыдущих разделах, с использованием вычисленных прогнозных цен построить рублевую и валютную составляющие денежных потоков в прогнозных ценах, после чего привести их к единому (итоговому) потоку, выраженному в прогнозных ценах (jс(m)), используя прогнозный валютный курс. Единый (итоговый) поток следует выражать в той валюте, в которой в соответствии с требованиями инвестора необходимо оценить эффективность проекта. Как правило, в российских условиях такой валютой являются рубли.

На основании полученного потока в прогнозных ценах строится денежный поток в дефлированных ценах по формуле

(7.10)

если единый поток (jс(m)) выражен в рублях, и

(7.10а)

если единый поток (jс(m)) выражен в инвалюте.

Приведение к дефлированным ценам называется дефлированием.

Показатели эффективности проекта определяются по формулам разд. 6 настоящей работы на основании денежного потока в дефлированных ценах.

Предупреждение. В ряде случаев (а именно: если прогнозный индекс внутренней инфляции иностранной валюты отличается от единицы хотя бы на одном шаге расчета) эффективность проекта, вычисленная в рублях, может не совпадать с его эффективностью, вычисленной в валюте. Поэтому для проектов, доход от которых реализуется в рублях, не рекомендуется определять эффективность, выражая единый (итоговый) поток в иностранной валюте.

Для получения более точных результатов как прогноз цен, так и дефлирование можно производить с использованием средних базисных индексов инфляции.

Пример 7.2 [22]. Рассчитаем эффективность гипотетического инвестиционного проекта при условии, что все цены являются рублевыми, налоговые льготы отсутствуют, а норма дисконта Е=10 %.

Примем, что инфляция соответствует данным табл.7.1, а начальная точка – конец нулевого шага. Расчет сведем в табл. 7.2. Прогнозные цены в этой таблице определяются по формулам (7.9), дефлирование – по формулам (7.10). Переоценка основных фондов считается происходящей в начале каждого шага и индексы переоценки принимаются равными индексам цен на поток от инвестиционной деятельности (это допустимо для годовых шагов расчета).

Балансовая и остаточная стоимость основных производственных фондов и их амортизация (все в прогнозных ценах) определяются так:

- балансовая стоимость основных производственных фондов на шаге m:

где Kc(m) – разность инвестиционных притоков и оттоков на шаге m, а Jam – цепной индекс цен на основные фонды (с учетом коэффициента неравномерности): где Jm – цепной индекс инфляции, GNam – коэффициент неравномерности для основных фондов;

- амортизация на шаге m: где R – норма амортизации;

- остаточная стоимость в начале шага m:

- остаточная стоимость в конце шага m: .

В формулах принимается, что при m<0.

Из табл. 7.2 вытекает, что при принятых условиях (в том числе коэффициентах неоднородности) рассматриваемый проект неэффективен.

Таблица 7.2

Денежные потоки (в тыс. руб.)

Номер шага расчета (m)

8

0

1

0

0

1

0

0

0

0

0

0

0

0

0

7

150,00

1

526,04

-60,00

1

-210,41

230,00

806,59

34,5

120,99

69,50

243,73

35,00

122,74

6

175,00

1

584,48

-60,00

1

-200,39

230,00

768,18

34,5

115,23

104,00

347,35

69,50

232,12

5

175,00

1

556,65

-60,00

1

-190,85

230,00

731,60

34,5

109,74

138,50

440,55

104,00

330,81

4

100,00

1

302,94

-55,00

1

-166,62

170,00

515,00

25,5

77,25

104,00

315,06

138,50

237,81

3

125,00

1

344,25

-55,00

1

-151,47

170,00

468,18

25,5

70,23

129,50

356,64

104,00

286,42

2

125,00

0,85

243,84

-55,00

1

-126,23

170,00

390,15

25,5

58,52

155,00

355,73

129,50

297,20

1

75,00

0,83

105,83

-45,00

0,83

-63,50

100,00

170,00

15,0

25,50

100,00

170,00

85,00

144,50

0

0

-

0

0

-

0

0

0

0

0

0

0

0

0

Показатели

Операционная деятельность

Выручка без НДС

в текущих ценах

Интегральные коэффициенты неоднородности

в прогнозных ценах (стр.1а х стр.1б х табл.7.1, стр.17)

Производственные затраты без НДС

в текущих ценах

Интегральные коэффициенты неоднородности

в прогнозных ценах (стр.2а х стр.2б х табл.7.1, стр.17

Расчетные величины

Балансовая стоимость основных производств. фондов

в текущих ценах

в прогнозных ценах

Амортизационные отчисления (15%)

в текущих ценах

в прогнозных ценах

Остаточная стоимость основных производств. фондов

на начало года

в текущих ценах

в прогнозных ценах

на конец года

в текущих ценах

в прогнозных ценах

Номер строки

1

2

3

4

5

5.1

5.1а

5.1б

5.2

5.2а

5.2б

Окончание табл. 7.2

Номер шага расчета (m)

8

0

0

0

0

-80,00

1

-294,58

-294,58

-80,00

-37,32

7

194,63

-21,7

169,93

-59,47

110,45

231,44

0

1

0

231,44

66,00

33,87

6

268,86

-29,17

239,69

-83,89

155,80

271,12

0

1

0

271,02

81,15

45,81

5

256,06

-29,98

226,08

-79,13

146,95

256,69

0

1

0

256,69

80,70

50,11

4

59,07

-17,65

41,43

-14,50

26,93

104,18

-60,00

1

-181,76

-77,59

-25,61

-17,49

-3,34

9,31%

3

122,55

-20,2

102,35

-35,82

66,53

136,76

0

1

0

136,76

49,66

37,31

2

59,10

-16,28

42,81

-14,98

27,83

86,35

0

1

0

86,35

37,63

31,10

1

16,83

-7,38

9,45

-3,31

6,14

31,64

-70,00

1

-119,00

-87,36

-51,39

-46,71

0

0

0

0

0

0

0

-100,00

1

-100,00

-100,00

-100

-100

Показатели

Валовая прибыль (стр.1в+стр.2в-стр.4б)

Налоги, относимые на финансовые результаты

Налогооблагаемая прибыль (стр.7+стр.8)

Налог на прибыль (-0,35 х стр.9)

Чистая прибыль (стр.7+стр.8+стр.10)

Сальдо потока от операционной деятельности f0(m) (стр.11+стр.4б)

Инвестиционная деятельность

Сальдо fи(m)

в текущих ценах

Интегральные коэффициенты неоднородности

в прогнозных ценах

(стр.13а х стр.13б х табл.7.1, стр.17)

Сальдо суммарного потока

f(m)= fи(m)+ f0(m)

Дефлированное сальдо (стр.14/(табл.7.1, стр.17)

Дисконтированное дефлированное сальдо

ЧТС при Е=10%

ВНД

Номер строки

7

8

9

10

11

12

13

13а

13б

13в

14

15

16

17

18

Эффективность того же проекта в иностранной валюте оказывается иной. Для ее оценки следует перевести в валюту сальдо суммарного потока, разделив его на прогнозный валютный курс, и продефлировать полученный результат по формуле (7.10а). Начальный валютный курс (в конце нулевого шага) принимается равным 20 руб./долл. Расчет приведен в табл.7.3.

В рассмотренном примере эффективность проекта, определенная в инвалюте, оказалась выше, чем его эффективность, определенная в рублях. Это произошло потому, что рост валютного курса в примере отстает от «правильного» (цепной индекс внутренней инфляции иностранной валюты превышает единицу на первом, втором и третьем шагах – см. табл. 7.1, стр.16). Если бы рост валютного курса опережал «правильный», эффективность проекта в валюте оказалась бы ниже, чем его эффективность в рублях. Таким образом, выбор валюты влияет на результаты оценки эффективности. Для того чтобы эти результаты правильно отражали реальную ситуацию, денежные потоки должны изображаться в той валюте, в которой они реализуются при практическом осуществлении проекта. Соответственно, в качестве итоговой следует выбирать ту валюту, в которой реализуется сальдо суммарного потока (в российских условиях это чаще всего – рубли).

Предыдущая страница | Оглавление | Следующая страница



Защита от автоматического заполнения   Введите символы с картинки*