А. Н. Асаул, Н. А. Асаул, Р. А. Фалтинский
ОСНОВЫ БИЗНЕСА НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ
Учебник / Под ред. д-ра экон. наук, профессора А. Н. Асаула. - СПб.: АНО «ИПЭВ», 2008. - 207с.

РАЗДЕЛ 2. ПРОФЕССИОНАЛЬНАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ
 

Глава 8. Предпринимательская деятельность на рынке ценных бумаг

8.1. Биржевые сделки на фондовой бирже

Итак, фондовая биржа - это место, где проводятся сделки с ценными бумагами. Согласно закону, в России биржи могут существовать только в виде некоммерческого партнерства.

Основная задача биржи - разработка правил и регулирование торговли ценными бумагами по этим правилам. Сама биржа не покупает и не продает ценные бумаги, как не устанавливает на них цены. Участники биржевых торгов только осуществляют операции, связанные с куплей-продажей ценных бумаг.

Основные принципы деятельности бирж, правила их регистрации и проведения торгов устанавливают закон «О рынке ценных бумаг» и нормативные правовые акты ФКЦБ.

Так, на право организации биржевых торгов следует получить специальную лицензию. Организатор торговли обязан зарегистрировать в ФКЦБ определенные документы, в частности:

-         правила торговли ценными бумагами и финансовыми инструментами;

-         методику расчета сводных индексов;

-         правила допуска к обращению и исключения из обращения через организатора торговли ценных бумаг и финансовых документов;

-         порядок хранения и защиты информации;

-         порядок раскрытия информации и др.

Применительно к биржевым торгам используются унифицированные термины, как, например:

-         торговый день - время, в течение которого производятся биржевые торги;

-         торговая сессия - часть времени торгового дня, в течение которого происходят объявление и обработка заявок, совершаются сделки с ценными бумагами и финансовыми инструментами;

-         листинг (биржевая проверка) ценных бумаг - совокупность процедур по включению ценных бумаг в котировочный бюллетень и осуществлению контроля за их соответствием условиям и требованиям организатора торговли;

-         делистинг ценных бумаг - процедура исключения из котировочного бюллетеня ценных бумаг, не соответствующих условиям и требованиям организатора торговли;

-         котировочный бюллетень - список ценных бумаг, прошедших процедуру листинга (может быть первого и второго уровня).

Сделки в операционном зале фондовой биржи, как правило, проводят участники торгов (члены) данной биржи.

Участником торгов может быть только юридическое лицо, имеющее лицензию профессионального участника РЦБ на осуществление брокерской и (или) дилерской деятельности и имеющее право в соответствии с правилами организатора торгов объявлять заявки и совершать сделки с ценными бумагами и финансовыми инструментами. Правила биржи устанавливают количество членов и условия приобретения места (число участников торгов на бирже должно быть не меньше 25).

Помимо брокеров и дилеров, в проведении сделок на бирже могут участвовать уполномоченные трейдеры - физические лица, являющиеся штатными работниками участника торгов, имеющие квалификационный аттестат, выданный ФКЦБ, и уполномоченные объявлять заявки и совершать сделки через организатора торговли от имени участника.

Особый статус имеют специалисты - участники торгов, функции которых должны быть предусмотрены утвержденными ФКЦБ правилами торговли на бирже.

Главным следствием широкого использования Интернета стало проникновение на рынок непрофессионалов, которые способствовали формированию новой структуры и культуры рынка. За последнее десятилетие оптовый рынок трансформировался в оптово-розничный. Соответственно меняется биржевая культура. Если раньше она была элитной культурой избранных и посвященных, то сегодня она становится все более массовой. При этом оптовая составляющая рынка получает дальнейшее развитие, а биржевой работник укрепляет свой привилегированный статус. В результате в рамках биржевой культуры формируются два сегмента: небольшой, предназначенный для биржевых работников, и массовый, включающий непрофессионалов биржевого рынка.

Рост объемов торговли и числа участников торгов привел к изменению биржевых технологий и механизмов, а также функций биржевого специалиста. Еще недавно последние были связующим звеном между биржей и рядовыми инвесторами, которые ранее напрямую не участвовали в биржевой торговле. В настоящее время биржевые специалисты все чаще выступают в роли консультантов и вспомогательного персонала фондовой торговли. Они обслуживают рядовых инвесторов, что требует повышения уровня знаний, больших объемов информации и усиливает элитарность профессии.[118]

На некоторых официально зарегистрированных фондовых биржах обязательна процедура листинга. И хотя российское законодательство не запрещает фондовым биржам осуществлять операции с ценными бумагами, не прошедшими процедуру листинга, на большинстве российских бирж эта процедура осуществляется. Соответствие параметров выпуска ценных бумаг установленным критериям проверяет отдел листинга.

Процедура начинается с подачи заявки в отдел листинга с приложением нотариально заверенных документов. Заявку может подавать только тот эмитент, ценные бумаги которого выпущены и зарегистрированы в соответствии с законодательством. Она должна представляться на фирменном бланке, иметь печать и подпись руководителя, сведения о регистрируемом выпуске ценных бумаг, а также уведомление о согласии с существующими правилами допуска к котировке (листингу). Биржа имеет право требовать от эмитента представления других документов и информации, необходимой для проведения экспертной оценки и допуска ценных бумаг к котировке.

Для компаний, желающих внести свои ценные бумаги в котировочный бюллетень, существуют достаточно жесткие правила.

Включение ценных бумаг в котировочный бюллетень приносит фирмам ряд преимуществ: повышается ликвидность ценных бумаг, более стабильными становятся цены, а инвестор получает достоверную и своевременную информацию об эмитенте.

Решение о внесении в биржевой список принимают последовательно отдел листинга, комиссия по допуску ценных бумаг и биржевой совет.

В ряде стран листинг является основанием для предоставления компании существенных скидок при налогообложении. Компаниям, зарегистрированным на бирже, легче добиться доверия и расположения кредитных учреждений в случаях потребности в займах и кредитах.

Котировка ценных бумаг - это установление курсов ценных бумаг путем анализа спроса и предложения на ценные бумаги.

Каждая фондовая биржа создает котировальную комиссию, в состав которой входят:

-         председатель комиссии — член биржевого совета, избираемый на один год;

-         заместитель председателя комиссии, назначаемый правлением биржи;

-         представители членов биржи, выбираемые ее акционерами;

-         работники аппарата биржи.

Заседания котировальной комиссии проходят в дни биржевых сессий и начинаются с объявления цен, которые были накануне. При котировке цен котировочная комиссия принимает во внимание все сделки, заключенные на бирже в течение данной биржевой сессии. При этом комиссия самостоятельно определяет минимальные параметры сделок, учитываемые при составлении котировок, а также цены, которые никто не может оспорить. Котировальная комиссия ведет журнал заседаний, в котором записываются все ее решения. Подписывает журнал председатель комиссии или его заместитель, ведущий заседание. Журнал может вестись в электронной форме. Результаты котировки заносятся в котировальный лист, который подписывают председатель комиссии или его заместитель. Информация, занесенная в котировальный лист, публикуется в биржевом бюллетене и демонстрируется на табло в торговом зале не позднее биржевого дня, следующего за котировкой цен. На бирже к котировке принимаются:

-         акции открытых АО (как вновь созданных, так и преобразованных в процессе приватизации), обращающиеся на вторичном рынке (перепродаваемые вторым и последующим владельцам);

-         акции АО открытого типа, созданных в результате преобразования государственных и муниципальных предприятий в процессе приватизации, принадлежащие государству или местным органам самоуправления;

-         акции закрытых АО, которые выносятся на вторичный фондовый рынок при согласии большинства акционеров или уполномоченных органов управления АО;

-         облигации АО и других юридических лиц (облигации РФ и иных государств, а также государственных органов или органов местного самоуправления);

-         казначейские и иные долговые обязательства РФ и других государств, а также государственных органов и органов местного самоуправления;

-         опционные сертификаты и иные производственные ценные бумаги, удостоверяющие права их владельцев на покупку или продажу акций и облигаций.

Используя котировочные бюллетени, можно рассчитать биржевые индексы.

В статистике индекс - это относительная величина, количественно характеризующая динамику совокупности, состоящей из непосредственно несоизмеримых величин. Рыночные индексы могут применяться в качестве:

-         показателя общего состояния рынка ценных бумаг;

-         базы для оценки показателей портфеля ценных бумаг;

-         базового средства для индексных фьючерсов и опционов;

-         индикатора будущего состояния экономики;

-         индикатора изменения цены отдельной акции;

-         для оценки факторов, влияющих на изменение цен акций.

К основным факторам, которые необходимо учитывать при вычислении индексов, можно отнести способы составления выборки и «взвешивания» имеющихся данных в выборке. При вычислении индексов рынка ценных бумаг как правило используют три основные схемы взвешивания: по цене, по стоимости и равное взвешивание.

Часть индексов определяют как среднее арифметическое показателей в выборке, другие индексы находят как отношение действующих рыночных величин к базовым, для вычисления третьих необходимо определить среднюю геометрическую величину.

Биржевые индексы содержат информацию, которая формируется за определенный период времени и анализируется в динамике.

К российским фондовым индексам относятся:

-       индекс «Скейт-пресс», данные по которому включают анализ наиболее крупных ведущих компаний, на основе результатов которого рассчитывают средние отраслевые индексы;

-       индекс агентства «АК & М». Его рассчитывают на основе минимального набора компаний, котирующих акции анализируемого предприятия как на покупку, так и продажу. За текущую цену акции принимают средневзвешенную величину между средними ценами покупки и продажи;

-       индексы Интерфакса, на основе которых рассчитывают изменения средней цены акции определенного набора компаний, котирующихся на вторичном рынке, в текущем периоде по сравнению с базисным. Его применяют в банковской деятельности, на предприятиях нефтегазового комплекса и цветной металлургии;

-       фондовый индекс журнала «Коммерсант» является показателем деятельности 17 российских приватизированных предприятий разных отраслей промышленности;

-       индекс ДЭК характеризуется высокой чувствительностью ко всем рыночным изменениям. Для прогноза выбирают небольшое количество ценных бумаг, имеющих наибольшее количество заявок на куплю-продажу;

-       индекс финансового центра «Грант» - индекс на определенную дату. Его рассчитывают из отношения суммарной рыночной капитализации эмитентов, включенных в список для расчета индекса, к суммарной рыночной капитализации этих же эмитентов на предыдущую дату;

-       индекс Российской торговой системы (РТС) дает ежедневную информацию и рассчитывается аналогично индексу финансового центра «Грант».

Основным фондовым индексом, используемым в зарубежной практике, является индекс Доу-Джонса. В его состав входят:

-         промышленный индекс Доу-Джонса - простой показатель движения курсов акций 30 крупных промышленных корпораций;

-         транспортный индекс - средний показатель, характеризующий движение цен на акции 20 транспортных корпораций;

-         коммунальный индекс - средний показатель движения курсов акций 15 компаний, занимающихся газо- и электроснабжением;

-         составной индекс Доу-Джонса, рассчитываемый на основе промышленного, транспортного и коммунального индексов Доу-Джонса.

К основным зарубежным индексам также относятся:

-         индекс «Стендарт энд Пурз» - средневзвешенный индекс стоимости 500 акций крупных компаний (400 промышленных, 20 транспортных, 40 финансовых и 40 коммунальных);

-         всемирный индекс, основанный на 2,5 тыс. компаний из 24 стран мира и отражающий состояние мирового инвестиционного процесса.

Широкую известность в мире получили системы одновременной продажи и покупки ценных бумаг POSIT и Crossing Network, Супер ДОТ и РТС «Портал», созданные на основе системы НАСДАК.

Наиболее крупными системами одновременной продажи и покупки ценных бумаг являются системы POSIT и Crossing Network.

Система POSIT и Crossing Network проводит четыре сессии в день. Цены устанавливают на основе превалирующих курсов на момент проведения сессии. Неисполненные заявки инвестор может направить по системе POSIT для участия в утренней или дневной сессии. Неудовлетворенные заявки могут быть посланы по системе Crossing Network для участия в вечерней сессии. Если же к концу дня у инвестора остались неисполненные заявки, на следующий день он может воспользоваться услугами традиционной брокерской сети.

Система Супер ДОТ может выполнять практически любые поручения на покупку и продажу ценных бумаг. Она проводит только одну сессию в день, перед окончанием которой определяется рыночная цена на следующий операционный день. По системе Супер ДОТ заявка клиента из офиса брокерской фирмы попадает прямо к специалисту для немедленного исполнения. Только после этого по системе брокерской фирме передается подтверждение о выполнении заявки. Проанализировав размер поступившего поручения и его тип, система сама решает, куда его направить, исходя из ограничений брокерской фирмы.

Российская торговая система РТС «Портал» организована профессиональной ассоциацией участников фондового рынка (ПАУФОР).

Торговые системы мало распространены в России, где практически каждый профессиональный участник рынка ценных бумаг пытается сам создать свою систему. Но системы, созданные пользователями, не покрывают расходы, вложенные в их создание, и не имеют достаточной справочно-информационной базы данных.

На фондовой бирже заключается огромное число сделок. Каждая сделка в зависимости от сроков, механизма ее заключения, а также установления цены и способа расчета представляет собой сложный механизм взаимодействия, используемый участниками сделки для прекращения или изменения их прав и обязанностей в отношении ценных бумаг.

Сделки на бирже осуществляются по заявкам клиентов-инвесторов. Свои заявки инвесторы делают с помощью так называемых поручений (orders), которые должны содержать:

-         название фирмы, с ценными бумагами которой инвестор желает осуществить операцию;

-         тип сделки (покупка, продажа или короткая продажа);

-         цену совершения сделки;

-         срок, в течение которого поручение остается в силе;

-         объем сделки;

-         специальные инструкции.

Действия по купле-продаже ценных бумаг оформляются письменно в виде приказа.

Приказ - инструкция клиента своей брокерской фирме купить или продать контракт на ценные бумаги определенным образом. Обычно приказ содержит информацию о размере сделки, ее цене и продолжительности действия.

По сроку исполнения приказы бывают:

-         срочными (клиент указывает срок, в течение которого его приказ должен быть выполнен);

-         открытыми (действительны до тех пор, пока не будут выполнены или отменены инвестором);

-         немедленными (должны быть немедленно выполнены);

-         по усмотрению (предоставляют брокеру либо полную свободу действий, либо ограничивают его действия ценой исполнения и сроком).

По условиям выполнения выделяют:

-         рыночный приказ. Брокеру отдается распоряжение немедленно купить или продать определенное число акций по рыночному курсу. В этой ситуации он обязан следовать принципу эффективного исполнения приказа;

-         с ограничением цены. Клиент устанавливает предельную цену исполнения приказа;

-         стоп-приказ. Клиент указывает так называемую стоп-цену, при превышении которой следует остановить торговлю ценными бумагами. Если рассматривается приказ на продажу, то стоп-цена должна быть ниже рыночной во время подачи заявки. Если же это приказ на покупку, то стоп-цена должна быть выше рыночной во время подачи приказа.

По выполнению условий соглашений между клиентом и брокером выделяют:

-         приказ на собственный выбор. Используется, когда у клиента с брокером установились доверительные отношения;

-         лучший приказ. Обязывает брокера получить цену лучшую, чем цена ограниченного приказа;

-         приказ - «выполнять по возможности, остальное отменить». Должен выполняться немедленно либо полностью, либо частично, а невыполненная часть отменяется;

-         «не понижать». Ограничения по приказу не должны быть снижены на сумму дивидендов, если с ценными бумагами производятся сделки без выплаты дивидендов наличными;

-         «не повышать». Ограниченный приказ на покупку, стоп-приказ на продажу или стоп-ограниченный приказ на продажу, который не должен быть повышен на сумму акций, покупаемых без дивидендов.

Существуют также временные приказы, действующие в определенный период времени, и открытые, действующие до отмены их клиентом. Приказ может быть дан на день, неделю, месяц и до отмены.

Биржевые сделки на фондовой бирже делятся на виды в зависимости от риска их выполнения.

1. Кассовые сделки - сделки, полный расчет по которым происходит в течение дня. Они представляют особый интерес для клиентов, желающих по определенным соображениям продать или купить конкретные ценные бумаги.

2. Срочные сделки - сделки, исполнение которых предполагается осуществить в будущем. Их исполнение строго привязано к конкретной дате, установленной в контракте, и зависит от их сложности. В зависимости от способа установления цен различают срочные сделки:

-         на конец месяца (цена фиксируется на уровне курса биржевого дня заключения срочной сделки);

-         на середину месяца (цена на фондовые бумаги не оговаривается, а расчеты производятся по курсу, который складывается на определенный срок);

-         через фиксированное число дней после заключения сделки (в качестве цены бумаги принимается ее курс в любой заранее оговоренный биржевой день в период от дня заключения сделки до дня окончания расчетов).

В зависимости от механизма заключения выделяют:

-         срочные сделки «наразницу», по совершении которых один из контрагентов должен уплатить сумму разницы между курсами, установленными при заключении сделки, и курсами, фактически сложившимися в момент ликвидации сделки;

-         срочные форвардные сделки, полный расчет по которым должен произойти на определенную дату в будущем;

-         пролонгационные сделки, одной из сторон которых выступает спекулянт, играющий на разнице курсовой стоимости ценных бумаг.

По способу расчета различают срочные сделки:

-                с залогом, в которых контрагент выплачивает другому заинтересованному лицу определенную договором между ними сумму денег;

-                с премией, которые могут быть с правом выбора времени, простыми, краткими, твердыми, обоюдоострыми и стеллажными;

-                опционные (опцион), в соответствии с которыми одно лицо предоставляет другому лицу право купить или продать ценные бумаги по установленной цене в течение определенного времени;

-                фьючерсные - на покупку-продажу финансовых активов в будущем.

Срочные биржевые сделки имеют две разновидности: репорт и депорт, которые определяются положением биржевого игрока в сделке: «быки» - репортируют; «медведи» - депортируют.

Репорт - это разновидность срочной сделки, которая заключается в том, что владелец ценных бумаг продает их банку с обязательством выкупа через определенный срок по более высокой цене. Разница между ценами представляет доход и является показателем, характеризующим положение биржи.

«Бык» - биржевой спекулянт, играет на повышение, т. е. продает по официальному курсу ценные бумаги, которые должны быть проданы по ликвидационному курсу, и по тому же договору покупает их к концу ликвидационного срока по цене, превышающей официальный курс. Для спекулянта выгоды состоят в том, что он освобождается от необходимости принять купленные им бумаги и продолжает сделку.

«Быки» чаще всего заключают сделки с «медведями», но могут обратиться и в банки. Как правило, операции «медведей» состоят из трех шагов: приобретения ценных бумаг взаймы, продажи бумаг и покупки ранее проданных бумаг по более низкой цене и возврата их заимодавцу.

«Бык», в отличие от «медведя», играет на повышение, выжидая, пока цена не пойдет вверх, и тогда продает. «Бык» старается продать бумаги с выгодой для себя, т. е. в тот момент, когда их курс поднимется до максимума, после чего цена может пойти вниз. Следовательно, различие между «медведями» и «быками» состоит лишь в том, что «бык» сначала покупает, а потом продает, а «медведь» сначала продает, а потом покупает.

Депорт - спекулятивная биржевая сделка, заключаемая в расчете на понижение курса ценных бумаг с целью получения курсовой разницы. К ней прибегает «медведь». При этом он продает ценные бумаги, но купить их назад не торопится, поскольку считает, что цена на них может упасть еще ниже. Тогда он покупает у кого-либо по официальному курсу к наступлению ликвидационного срока бумаги и по тому же договору продает этому же лицу эти бумаги по более низкому курсу. Разница составляет депорт. Выгоды для «медведя» состоят в том, что он, с одной стороны, выполняет свои обязательства по покупке, а с другой - продолжает игру на понижение.

Банк при заключении данных сделок является посредником и не несет специальных рисков по операциям репорта, поскольку в договоре, как правило, фиксируются курсы покупки и продажи ценных бумаг, которые остаются неизменными в течение всего срока исполнения контракта.

Прибыль участников биржевых торгов зависит от разницы между ценами продажи и покупки биржевого товара, которые указываются в биржевом бюллетене. В более широком смысле в биржевой практике термин «маржа»используют для обозначения разницы между курсами ценных бумаг. Размер первоначальной маржи биржа определяет самостоятельно. Размер фактической маржи am рассчитывают по формуле

где пРс - текущая рыночная стоимость активов, принадлежащих инвестору; пР -заемные средства.

Из формулы видно, что при изменении фактической стоимости ценных бумаг фактическая маржа также будет меняться. Она может оказаться выше или ниже исходного (требуемого) уровня.

Например, если было приобретено п акций по начальной цене продажи Р и требуемая маржа равна гт процентов, то задолженность инвестора составит  и не будет меняться при колебании курса акций. Рыночная стоимость активов зависит от текущей цены Рс акций: рыночная стоимость активов  = пРс.

Тогда формулу для фактической маржи можно представить в виде

Во избежание потерь брокерская фирма требует, чтобы фактическая маржа инвестора не опускалась ниже определенного уровня, устанавливаемого брокерской фирмой (если иное не предусмотрено законом). Подобная маржа носит название поддерживаемой маржи - тт. 

Если вследствие понижения курса акций ОАО «Леноблагрострой» фактическая маржа упадет ниже поддерживаемой (25%), то брокер направит инвестору маржинальное требование, где будут предложены три альтернативы:

-         внести дополнительно на маржинальный счет деньги или ценные бумаги;

-         оплатить часть долга;

-         продать часть купленных акций и использовать выручку для частичной оплаты займа.

Каждое из этих решений должно привести к увеличению фактической маржи до уровня тт.

Если фактическая маржа инвестора находится в пределах 0,25...0,5, т. е. выше поддерживаемой, но ниже первоначально требуемой, то операции со счетом инвестора будут ограничены в том смысле, что не будут позволяться любые действия (например, снятие денег со счета), уменьшающие величину фактической маржи.

Если в результате повышения рыночной цены купленных с маржой акций фактическая маржа инвестора превысит уровень rmто у инвестора имеются две альтернативы:

-         снять на свои нужды такую часть суммы, чтобы после этого фактическая маржа am равнялась требуемой rm.

-         закрыть позицию - продать подорожавшие акции. В этом случае инвестор может повысить ожидаемую норму отдачи акций.

В зависимости от ситуации на фондовой бирже значение маржи может меняться:

-         счет брокерской фирмы с заниженной маржой, при котором ее значение опускается ниже требуемого уровня. В таком случае биржа (или брокерская фирма) делает запрос на увеличение маржи путем пополнения инвестором денег на счете либо продажи некоторых из ценных бумаг;

-         счет брокерской фирмы с неограниченной маржой, при котором значение маржи поднимается из-за повышения цен акций. Покупка ценных бумаге с использованием маржи применяется при наличии уверенности в том, что в ближайшем будущем курс определенных ценных бумаг возрастет. Если же такой уверенности нет, то клиент может заняться их продажей «без покрытия».

Продажа «без покрытия» осуществляется путем займа ценных бумаг или сертификатов на них для использования в первоначальной сделке и возвращения займа такими же бумагами, приобретенными в последующих сделках.

При продаже ценных бумаг «без покрытия» существует риск, что заемщик не возвратит долг. В таком случае защитить брокерскую фирму от потерь может резервная маржа, рассчитываемая по формуле

Резервная маржа = (Стоимость проданных «без покрытия» ценных бумаг - Текущая рыночная стоимость взятых взаймы ценных бумаг) / Текущая рыночная стоимость взятых взаймы ценных бумаг.

Значение резервной маржи изменяется в зависимости от ситуаций, влияющих на курс акций на рынке ценных бумаг:

-         если курс акций возрастает по сравнению с принятым в расчетах фактической маржи, то от клиента брокерской фирмы требуется дополнительное увеличение маржи (пополнение счета деньгами или ценными бумагами);

-         если курс акций падает, то фактическая маржа будет превышать исходный (требуемый) уровень, и получится счет с избыточной маржой. В данном случае продавец акций может снять со своего счета сумму денег, немного превышающую разницу в стоимости;

-         если курс акций колеблется настолько незначительно, что в отдельные отрезки времени фактическая маржа выше требуемого, но ниже исходного значения, то в данной ситуации нарушается требование соблюдения исходного уровня маржи и счет становится ограниченным.

Рассмотрим действия брокера на примере коротких продаж ценных бумаг.

В общем смысле под короткой продажей понимают продажу по поручению инвестора (положим, инвестора А) ценных бумаг, принадлежащих инвестору В. Инвестор А обязан вернуть долг по завершении всей операции не деньгами, а акциями.

Поскольку короткая продажа связана с заимствованием акций, существует риск того, что инвестор А не вернет их (например, разорится и не будет иметь средств выкупить акции). Если это произойдет, то возвращать акции инвестору В будет вынуждена брокерская фирма. Чтобы частично обезопасить себя от подобных потерь, брокерская фирма не выдает инвестору.  А на руки выручку, полученную от короткой продажи акций, и устанавливает первоначальную требуемую маржу  rm  сверх полученной выручки от короткой продажи. Обычно rm для коротких продаж равна rm для покупок с маржой.

Финансовое состояние инвестора А брокер также определяет с помощью фактической маржи  amкоторая в данном случае будет

Формулу для подсчета фактической маржи можно представить в виде

где п - количество коротко проданных акций; Р - цена, по которой акции были коротко проданы; rт - требуемая маржа;Рс - действующая рыночная цена акций.

При коротких продажах устанавливают минимальный уровень фактической маржи - поддерживаемую маржу mm,ниже которой am не может опускаться. Брокер ежедневно приводит счет инвестора А в соответствие с рыночной ситуацией и высчитывает фактическую маржу. Если она опускается ниже поддерживаемой, то брокер направляет инвестору маржинальное требование с просьбой привести счет в соответствие с поддерживаемой маржой. Сделать это можно, внеся на счет дополнительную сумму.

Когда фактическая маржа выше поддерживаемой (0,25), но ниже первоначальной (0,5), операции по счету инвестора А ограничиваются, и ему не разрешается использовать счет таким образом, чтобы это приводило к уменьшению фактической маржи (например, покупать ценные бумаги).

Если цена коротко проданных акций снизится и фактическая маржа инвестора превысит уровень rт, инвестор может:

-         снять со счета столько денег, чтобы фактическая маржа сократилась до уровня не ниже 0,5 - требуемого уровня;

-         закрыть короткую позицию, т. е. купить подешевевшие акции и вернуть долг инвестору В. В таком случае инвестор имеет возможность получить высокую норму отдачи.



[118] Ключников И. К, Молчанова О. А., Ключников О. И. Банки и биржи: опыт системного анализа. СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2006.-296 с; Decimalizing Humpty Dumpy. Finally a National Market System? Maybe! // The Bridge Handbook of World Stock, Derivative & Commodity Exchanges. Tenth Anniversary Exchanges. Tenth Anniversary Edition. - London: Mondo Visionc. 2000. - P. XXXVIII.

Предыдущая страница | Оглавление | Следующая страница



Защита от автоматического заполнения   Введите символы с картинки*