«Управление и Оптимизация Производственного Предприятия»

Глава 6. Развитие, классификация и особенности мировых фондовых бирж[53]

6.1. Развитие и особенности европейских фондовых бирж

В начале XVI в. открылись первые биржи в Антверпене и Лионе. На Антверпенской бирже обращались торговые векселя, долговые обязательства нидерландского правительства и отдельных городов, а также португальского и английского королей. Здесь уже производилась публичная подписка на займы и публичная котировка ценных бумаг; появились первые маклеры[54] - посредники в купле-продаже ценных бумаг. Однако расцвет Антверпенской биржи оказался кратковременным. После взятия и разграбления Антверпена испанским герцогом Альбой (1567) в период войны между Испанией и Нидерландами биржа пришла в упадок. Этому способствовало прекращение платежей испанского и французского королей по займам. В самом конце XVI в. произошел крупный биржевой крах.

В XVII в. в связи с быстрым экономическим ростом Голландии центром международного биржевого оборота стал Амстердам. В Амстердаме открылась удобная торговая площадка для операций с акциями первых акционерных обществ. В 1622 г. Ост-Индская акционерная компания наладила куплю-продажу акций на бирже. Четвертая причина связана с быстрым ростом банков и появлением множества частных инвесторов, стремящихся быстро разбогатеть через игру на бирже.

С 1672 г. объектом биржевой торговли на амстердамской бирже стали облигации нидерландского государственного займа. Именно к этому периоду относится появление термина «фондовая биржа». К середине XVIII в. на амстердамской бирже котировались ценные бумаги 44 видов, а в конце того же века - 100 видов.[55]  В это время появились первые руководства по биржевой игре.

На Амстердамской фондовой бирже закладывались основы техники и организации капиталистического биржевого оборота. Наряду со сделками за наличный расчет (с немедленным переходом ценных бумаг от продавцов к покупателям) совершались срочные сделки, при которых передача и оплата ценных бумаг происходили по истечении определенного времени с момента заключения сделки. Именно поэтому многие считают Амстердамскую биржу первой фондовой биржей в прямом смысле этого слова.

В XVIII в. крупнейшим фондовым рынком становится Лондонская фондовая биржа. До этого времени в Лондоне обращались акции только трех компаний: Ост-Индской, Африканской (торговавшей рабами) и Гудзоновой (торговавшей в Северной Америке). В конце XVII в. был учрежден Английский банк, возникло множество акционерных торгово-промышленных компаний, были выпущены облигации государственных займов. Быстро рос оборот ценных бумаг. После организации Южно-океанской торговой компании в 1711 г. наметился подъем. Курс акций к 1720 г. поднялся в 10 раз и составил 1050 % номинальной стоимости. Это привело к биржевому буму и началу спекулятивного учреждения акционерных компаний с целью взвинчивания курсов акций и получения биржевой прибыли. Данные процессы получили название «грюндерство».

Широкое распространение получило мошенничество. Так, из 202 компаний, основанных за два года (1718-1720), большинство оказались дутыми, а многие носили фантастический характер.[56] Английский парламент принял «акт о мыльных пузырях» (Bubble Act), согласно которому все АО, учрежденные с 1718 г. без разрешения правительства, подлежали ликвидации. Обанкротились не только дутые компании, но и Южно-океанская компания, которая лоббировала подписание правительственного акта, надеясь таким образом убрать конкурентов. Это привело к краху фондовой биржи в 1720 г.

Так началось регулирование биржевой деятельности. К концу 1760-х гг. 150 брокеров на базе Лондонской фондовой биржи создали клуб подписчиков, которые выставляли заявки на куплю-продажу контрактов, т. е. фактически подписывались на покупку в будущем определенных контрактов (уже тогда фактически совершали форвардные и опционные сделки). В 1773 г. члены клуба проголосовали за изменение имени и стали называться - «Фондовая биржа». В этом же году было приобретено собственное здание и впервые появилась надпись (Stock Exchange), вход в нее стал платным (6 пенсов).

В 1802 г. Лондонская фондовая биржа приобрела характер самоорганизующейся, самоуправляемой закрытой частной корпорации и была перенесена в специально построенное для биржевой торговли здание. Право на посещение биржи получили только члены этой корпорации; новые члены принимались путем баллотировки при наличии рекомендаций от двух действующих членов биржи. Возглавлял биржу комитет, избираемый ее членами.

Наряду с фондовыми, получали развитие товарные, фрахтовые, золотые, а в XX в. - целый ряд других бирж, прежде всего биржи деривативов.

Первая формализация правил биржевой торговли произошла в 1812 г. В 1880 г. была создана Ассоциация фондовых бирж, и уже к началу XX в. в стране было открыто свыше 20 бирж. После Второй мировой войны началось их быстрое слияние, поглощение и к 1965-1973 гг. данный процесс был завершен.

В ходе Первой мировой войны и последующей депрессии международное господство бирж сворачивалось. Отсутствие надежных каналов передачи оперативной биржевой информации приводило к разобщенности фондовых бирж. Региональные биржи обслуживали преимущественно местные потребности, но с 1970-х гг. в биржевом движении наметились тенденции к координации.[57]

В 1989 г. был запущен проект по оперативному ценовому обеспечению -Price and Information Project for Europe[58](PIPE), что привело к объединению информационных баз бирж и созданию эффективно работающей системы информационного обеспечения котировками и заявками.

Далее Парижской биржей была создана система Евролист (Eurolist), предназначенная для одновременной котировки акций крупнейших компаний на всех биржах, входящих в Европейскую ассоциацию фондовых бирж.

Новый этап во взаимодействии фондовых бирж связан с волной слияний клиринговых и регистрационных организаций, обслуживающих различные фондовые биржи.

В XXI наметился новый уровень координации и взаимодействия бирж и брокеров, ведущий к формированию общего биржевого пространства с едиными правилами и системами взаимоконтроля и взаимных обязательств. С этой целью была создана Capital Market Surveillance Services (CMSS) - Служба надзора за рынком капитала. Новая организация к 2005 г. стала обслуживать не только европейские, но и американские, австралийские и азиатские биржи и биржевых брокеров многих континентов, а также оперативно предоставлять необходимую информацию государственным органам, контролирующим биржи. В настоящее время она объединяет 20 фондовых бирж.[59]

Во второй половине 1990-х гг. активизировался процесс слияний бирж. Немецкая биржа продолжала активно устанавливать связи с региональными биржами и часто поглощала их: сначала фондовую биржу Австрии, а через нее - Венгрии.

В 1990-х гг. начался этап жесткой конкуренции, чему способствовало бурное развитие новых информационных технологий.[60]⁴ Они позволяли снабжать необходимой биржевой информацией всех заинтересованных участников независимо от места их нахождения, что сузило сферы деятельности региональных, а затем и более крупных бирж.

Важным направлением, определяющим развитие фондовых бирж, стала конкуренция за право торговли ценными бумагами приватизируемых предприятий. За последние пять лет (2000-2005) европейская приватизационная программа составила 3 000 млрд дол., увеличив рынок европейских акций до 16 000 млрд дол.[61] Борьба за этот рынок также обострила конкуренцию на европейском биржевом рынке.

Лондонская фондовая биржа[62] (ЛФБ) до 1990 г. доминировала в Европе. В 1986 г. она перешла от организации торговли посредством приема письменных поручений и торгов с прямым физическим контактом продавца и покупателя к электронным торгам, организованным по принципу американской системы НАСДАК. В мае 2006 г. НАСДАК скупил 24,1% акций ЛФБ.

В Лондоне находятся еще пять основных специализированных международных бирж:

-         Международная нефтяная биржа (The International Petroleum Exchange -IPE) (ноябрь 1980 г.) - ведущая европейская биржа на энергетические фьючерсные и опционные контракты. В апреле 1981 г. на бирже стартовала программа фьючерсных нефтяных и газовых контрактов, затем - опционов, а с 1987 г. -фьючерсных контрактов на поставку сырой нефти Brent. В 1997 г. количество контрактов достигло 15 млн, в 2000 г. - 25 млн, в 2004 г. - почти 40 млн;

-         Международная Лондонская финансовая фьючерсная и опционная биржа (London International Financial Futures and Options Exchange - LIFFE) предлагает наиболее широкий круг деривативов в мире, прежде всего ценных бумаг, а также контракты на фьючерсы и опционы на семь валют, включая Евро. Срок контрактов - от 1 месяца до 10 лет;

-         Лондонская металлическая биржа (London Metal Exchange) учреждена в 1877 г., торгует фьючерсами, опционами и TAPOS на цветные металлы;

-         ОМ Лондонская биржа (ОМ London Exchange) (1989) действует как продолжение Стокгольмской биржи (ОМ Stockholm) и торгует всеми контрактами, представленными в Швеции: фьючерсами, опционами и индексами на фьючерсы, опционами шведских фондовых ценностей;

-         Tradepoint Stock Exchange (1992) - полностью автоматизированная система торговли фондовыми инструментами  вторичного рынка.[63]

Все биржи Лондона обслуживает специализированная клиринговая система - Лондонский клиринговый дом (London Clearing House - LCH), напрямую связанная с европейскими и американскими клиринговыми центрами.

Венская фондовая биржа[64] (Австрия) основана в 1771 г. Ее деятельность была существенно расширена в 1980-1990 гг. С 1996 г. на бирже действует автоматизированная система торгов. С 5 октября 1999 г. биржа кооперирует с Немецкой фондовой биржей и постепенно утратила самостоятельное значение. В свою очередь, Венская фондовая биржа фактически поглотила Венгерскую фондовую биржу.

В Вене сохраняются также две небольшие биржи: Венская товарная биржа (1872 г.) и относительно молодая Биржа деривативов (1991 г.).

Крупнейшей биржей Германии является Немецкая фондовая биржа[65]. В 1993 г. сформирован холдинг под названием Немецкая биржа, которая активно поглощает европейские биржи. В 1998 г. она участвовала в учреждении Euronex - крупнейшей биржи деривативов. В конце прошлого века биржа стала одной из наиболее активных, быстро растущих и агрессивных бирж мира. В прошлом десятилетии она безуспешно пыталась поглотить даже Лондонскую фондовую биржу.

Берлинская фондовая биржа[66] - вторая наиболее старая биржа страны. В настоящее время в листинге биржи всего 700 компаний. Однако она играет важную роль в обслуживании местных, преимущественно розничных, фондовых потребностей. Кроме того, биржа имеет интересы в 60 странах и тесно связана с американской системой NASDAQ (с 1999 г. компании, представленные в листинге американской биржи, стали обращаться в торговом доме Берлинской фондовой биржи). В 2005 г. на бирже был запущен полный аналог американского NASDAQ, что повысило авторитет и конкурентные позиции биржи.

Warenterminborse Hannover - первая в Германии полностью электронная биржа, образована путем слияния двух достаточно старых бирж: Hannover Stock Exchange (учреждена в 1787 г.) и Stuttgart Stock Exchange (1861 г.).

В Германии имеются также небольшие региональные фондовые биржи, расположенные в Баварии (основана в 1830 г.), Бремене (1682 г.), Дюссельдорфе (образована в 1935 г. путем слияния трех бирж), Гамбурге (1558 г.).

Во Франции прообразы биржевых торгов появились в XII в. Однако настоящие биржи возникли значительно позднее, многие действовали короткий промежуток времени, но в Лионе и Париже они существовали до прошлого века.

Euronext[67] - первая пан-европейская биржа, основана в 2000 г. Она торгует в основном опционными контрактами, полностью электронная и активно претендует на завоевание всех европейских стран. Фактически последняя французская фондовая биржа трансформировалась в*пан-европейскую компьютерную биржу.

Borsa Italiana[68] (Милан) (1808 г.) 2 января 1998 г. была приватизирована и стала частной компанией. Клиринговое обслуживание биржи осуществляет Банк Италии.

В Италии действуют еще две специализированные биржи.

Italian Derivatives Market (1994 г.) - дочерняя структура основной биржи, обслуживает рынок деривативов. С 1995 г. ведет торговые операции с опционами, с 1996 г. - с фондовыми индексами, а с 1998 г. - с фьючерсами.

Italian Interest Rate Derivative Market был учрежден в 1992 г. казначейством для продажи фьючерсных контрактов на правительственные десятилетние облигации. Итальянская биржа установила контроль над этим рынком в 1998 пив 1999 гг. превратила его в дочернее подразделение. В настоящее время на рынке торгуют фьючерсными и опционными контрактами на поставку правительственных облигаций, а также фьючерсными контрактами на поставку евробонов.

Мадридская фондовая биржа (Испания) датирует начало своей деятельности 1780 г., когда были выпущены первые королевские облигации.[69]

В Испании существуют также шесть небольших, но достаточно влиятельных бирж. Барселонская фондовая биржадействует с середины XIX в. В 1914 г. в связи с Первой мировой войной операции на бирже были приостановлены и возобновлены в 1915 г.

Bilbao Stock Exchange (1890 г.) До недавнего времени биржа торговала ценными бумагами региональных компаний. Однако в последние годы в листинг были включены иностранные ценные бумаги.[70]

Citrus Fruit and Commodity Futures Market of Valencia - первая в мире фьючерсная биржа по торговле свежими фруктами. Проект биржи был принят в 1990 г., а к своей деятельности она приступила в 1995 г. Правительство Валенсии держит 32% акций биржи. С 1998 г. на бирже была введена система электронных торгов.

Spanish Financial Derivatives Exchange (1989 г.) первоначально называлась Испанской торговой системой финансовых опционов и предназначалась для торговли опционами на финансовые инструменты, а в дальнейшем - и деривативами.

Valencia Stock Exchange (XIX в.). Члены биржи (всего 13 фирм) являются также ее акционерами и брокерами. Незначительный объем операций и слабая стандартизация контрактов ведут к длительному переговорному процессу, который предшествует каждой сделке.

Mercado Continue Espanol Sociedad de Bolsas учреждена в 1989 г. на базе четырех фондовых бирж Мадрида, Барселоны, Валенсии и Билбао.

Лиссабонская фондовая биржа (Португалия) начинала свою деятельность в 1825 г., в год публикации первых в Европе правил регулирования брокерской деятельности. В 1859 г. генеральный торговый консул санкционировал разделение товарных операций и операций с ценными бумагами. Вторая биржа в Португалии была открыта в 1891 г., а в 1994 г. фондовая биржа в Опорто была переименована в биржу деривативов.[71]

Амстердамская фондовая биржа действует с начала XVII в., в XVIII в. она была ведущей в мире. До сих пор эта биржа является признанным мировым биржевым центром. Опционная биржа AEX-Options Exchange действует с 1978 г., ежедневно на ней продается свыше 300 тыс. опционных контрактов.[72]

В 1997 г. две амстердамские биржи объединились в Сельскохозяйственную фьючерсную биржу, которая наладила эффективный рынок поставок скоропортящихся и других продовольственных продуктов.

Люксембургская фондовая биржа, открытая в 1928 г., начала торговлю на следующий год с листинга 213 видов ценных бумаг. Во время Второй мировой войны биржа прекратила работу. В 1961 г. на бирже впервые были запущены еврооблигации (Saccor под 5,75%). Другим революционным новшеством в 1969 г. стал листинг международных облигаций в национальных валютах эмитентов, ас 1981 г. к листингу были допущены и другие ценные бумаги в национальных валютах эмитентов, приступили также к торгам золотом.

Копенгагенская фондовая биржа (Дания) датирует начало своей деятельности концом XVII в., когда торговцы выступали в качестве брокеров и банкиров. Первое биржевое законодательство вступило в действие в 1919 г., последующие поправки в 1930, 1972, 1986,1993, 1995 гг. В 1998 г. было подписано соглашение о запуске на бирже фондового рынка NOREX, что послужило началом создания Союза Северных бирж (Nordic Stock Exchange). В 1999 г. Oslo Stock Exchange стала третьим членом союза.

Брюссельская биржа на всех этапах становления и работы была связана с королевскими указами, регламентирующими ее работу и становление новых инструментов - фьючерсов и опционов.

Швейцарская биржа имеет 150-летнюю историю. Полностью электронные торги на бирже начались в 1996 г. На ней работают более 80 швейцарских и иностранных членов, представлено 5000 ценных бумаг.

В Скандинавских странах имеются свои особенности организации биржевой торговли.[73] Биржевой рынок крайне ограничен. Так, половину биржевого фондового рынка Финляндии занимают акции концерна «Нокия». В Норвегии торговля акциями трех крупнейших компаний представляет половину фондового оборота. В Швеции основные позиции занимают акции 30 компаний.[74]

Идея создать единый фондовый рынок в Скандинавии появилась в начале 90-х гг. прошлого века. Учреждение NOREX (Nordic Exchanges) Alliance стало кульминационной точкой в этом процессе. В январе 1998 г. фондовые биржи Копенгагена и Стокгольма объединились в союз, который постепенно перерос в Северный фондовый рынок. В 2000 г. исландский фондовый рынок в лице Исландской фондовой биржи также вошел в союз. В дальнейшем к союзу присоединились биржевые брокеры Осло.

ОМ Stockholm (Швеция) начала операции в июне 1985 г. в стандартной американской системе открытого аукциона на опционы шести шведских ценных бумаг, которые имели листинг на Стокгольмской фондовой бирже.

В настоящее время это ведущая биржа, торгующая опционами и фьючерсами на фондовые индексы, а также свапами.

В начале 1990-х гг. Стокгольмская фондовая биржа[75] была полностью автоматизирована.

Фондовая биржа Осло (Норвегия) действует с 1819 г. как международная товарная, ас 1881 г. - фондовая биржа. До 1991 г. в Норвегии действовали три региональные биржи, которые были поглощены столичной фондовой биржей.

Хельсинкская фондовая биржа (Финляндия) была учреждена в 1912 г. Начало фондовой деятельности в стране датируется 1860-ми гг., но биржа появилась значительно позднее. В первом десятилетии прошлого века в Финляндии было учреждено около 150 АО, акции половины новых обществ котировалось на бирже. В дальнейшем значение фондовой биржи несколько ослабло, а после Второй мировой войны и вплоть до наших дней, как уже отмечалось, практически все свелось к торговле обычными акциями «Нокия».

В 1998 г. главным зарубежным партнером биржи стала Немецкая фондовая биржа. В середине первого десятилетия XXI в. Хельсинкская фондовая биржа находилась в стадии поглощения Немецкой фондовой биржей. Активное сотрудничество с Таллинской фондовой биржей шло по аналогии сотрудничества Венской и Будапештской фондовых бирж.

Основные фондовые биржи новых членов ЕС

В XIX в. Венгерская фондовая биржа не имела самостоятельного значения. Фондовый рынок Венгрии определялся развитием Австро-Венгерской империи и зависел от Венской фондовой биржи. Венгерская биржа была учреждена в начале 1990-х гг. В начале XXI вв. Венская фондовая биржа вошла в состав более мощного холдинга, складывающегося вокруг Немецкой фондовой биржи, которая приобрела основной пакет акций Венгерской фондовой биржи. Тем самым многие акции венгерских компаний автоматически были выведены на более мощные фондовые рынки соседних стран, что существенно повысило их котировки и позволило привлечь значительные инвестиции в экономику страны.

Пражская фондовая биржа (Чехия) была создана в 1850 г. в качестве торговой площадки для обмена иностранных валют; ценными бумагами и товарами на бирже стали торговать с 1871 г. В 1938 г. торги были приостановлены и в 1952 г. официально закрыты. В 1990 г. Государственный банк Чехословакии занялся организацией биржи. Первая торговая сессия состоялась 6 апреля 1993 г.[76]

Бухарестская фондовая биржа (Румыния) начала свою фондовую деятельность в 1882 г.[77] К 2000 г. на бирже было уже 170 членов, а к 2005 г. - около 200. Второй биржей, открытой в 1996 г., стал Фондовый рынок РАСДАК(RASDAQ Securities Market) - аналог американского НАСДАК. На базе ваучерной приватизации было заключено межправительственное соглашение между Румынией и США о создании системы, способной обслуживать 16 млн ваучерных акционеров. В листинге биржи были представлены 7 тысяч компаний, возникших в результате ваучерной приватизации, стартовавшей в 1996 г.

Варшавская фондовая биржа (Польша) была открыта в 1817 г.[78] Новая Варшавская фондовая биржа, учрежденная в апреле 1991 г., в 1994 г. стала членом Международной федерации фондовых бирж, а в 1999 г. - членом Федерации европейских фондовых бирж. Она строит свою структуру с учетом европейского опыта и постоянно ведет переговоры о взаимодействии и координации деятельности с Немецкой фондовой биржей. Кроме того, Варшавская фондовая биржа заключила соглашение о взаимных торгах с НАСДАК.

Братиславская фондовая биржа (Словакия), учрежденная в марте 1991 г., приступила к деятельности в апреле 1993 г. Вторая фондовая биржа, учрежденная в 1993 г. (RM-System Slovakia), с 1998 г. стала торговать деривативами.

Люблянская фондовая, товарная и валютная биржа (Словения), учрежденная в 1924 г.,[79] является членом Международной федерации фондовых бирж.

Таллинская фондовая биржа (Эстония), учрежденная в 1993 г., сотрудничает с Хельсинской фондовой биржей.[80]

В XXI в. в биржевом деле наметились новые интеграционные процессы. Прежде всего, произошла интеграция немецких, итальянских и испанских фондовых бирж. Одновременно испанские фондовые биржи стали координировать отношения с греческими биржами на уровне соглашений. Финский фондовый рынок совершил своеобразный марш-бросок по балтийскому побережью в сторону Эстонии, Латвии и Литвы. Хельсинкская фондовая биржа вошла в состав скандинавского рынка в форме Nordic Stock Exchange и приступила к сращиванию с Немецкой фондовой биржей. Венгерская фондовая биржа вошла в состав Австрийской фондовой биржи, последняя еще раньше была включена в Немецкую фондовую биржу.