Акулов В.Б.
ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ
Петрозаводск: ПетрГУ, 2002.
 

10. Тактика финансового менеджмента

Финансовый менеджмент краткосрочного периода (тактика финансового менеджмента). Ценовая политика фирмы (подробно не рассматривается, так как является предметом маркетинга). Виды цен и возможных скидок. Комплексное управление текущими активами и текущими пассивами (понятия и определения, интерпретация в документах бухгалтерской отчетности фирмы, баланс предприятия, его разделы, их экономический и финансовый смысл). Финансово-эксплуатационные потребности (ФЭП), их роль в управлении текущими активам и пассивами. Правила для финансово-эксплуатационных потребностей фирмы. Способы снижения финансово-эксплуатационных потребностей и превращения их в отрицательную величину. Финансовый смысл отрицательного значения ФЭП. Рамки и мера отрицательности ФЭП. Способы ускорения оборачиваемости активов и пассивов. Правило дорогой покупки и дешевой продажи. Другие (не связанные с предпринимательской и производительной деятельностью фирмы) способы снижения ФЭП и ускорения оборачиваемости краткосрочных активов и пассивов. Российская специфика представленных категорий и способов их оптимизации. неплатежи и их “расшивание” (экономический и финансовый смысл). Практика российских предприятий. Экономическая и финансовая эффективность практики “расшивания” неплатежей в деятельности современной российской фирмы. Политика управления текущими активами. Политика управления текущими пассивами. Политика комплексного управления текущими активами и текущими пассивами (экономический смысл, рамки и границы использования). Матрица комплексного управления текущими активами и текущими пассивами. Возможность практического использования в современной российской практике.

Проблема финансового менеджмента в краткосрочном периоде включает в себя рассмотрение следующих вопросов: принципы принятия ценовых решений и оперативное комплексное управление текущими активами и текущими пассивами.

Первая из указанных проблем уже рассматривалась (правда, в общем виде) под углом определения такого объема производства, при котором прибыль фирмы максимизируется (см. выше). При этом мы стояли на позиции, что уровень цены задается кривой спроса. Такой подход несколько упрощает саму проблему маркетинговых решений (с точки зрения финансового менеджмента). Фирма, в рамках этой непростой проблемы, решает две взаимосвязанные задачи: 1) определение базового уровня цены (здесь принципиальным становится определение цены на продукцию фирмы с учетом потребительского спроса), 2) определение предельного уровня скидки с базовой цены, наценки к базовой цене.

Существует достаточно много подходов к определению базовой цены. Однако эта проблема выходит за рамки нашего исследования, являясь предметом изучения маркетинга. Поэтому мы предлагаем читателям ознакомиться с соответствующими исследованиями ученых и специалистов.

Определение же предельного размера скидки (наценки) самым непосредственным образом связано с эластичностью (неэластичностью) спроса по цене. Если существует сильная связь, то имеет смысл задуматься о скидках к базовым ценам. В противоположном случае ставить эту проблему вряд ли целесообразно, так как конкретные финансовые выгоды от этого могут быть незначительными или просто отсутствовать. Другая сторона данной проблемы — определение наценки (накидки к цене). Этот вопрос также изучается маркетингом.

Таким образом, в самом широком смысле (абстрагируясь от очень многих обстоятельств) ценовые проблемы, будучи маркетинговыми по своей сути, самым непосредственным образом связаны и с принятием финансовых решений (вопросами финансового менеджмента). Для финансовых менеджеров эта проблема (проблемы) становится практически значимой в связи с определением функциональной зависимости между ценой и объемом производства данного товара (в зависимости от фазы жизненного цикла товара и его типа), между ценой и увеличением выручки при стимулировании спроса с помощью скидок и наценок (связь: размер скидки (накидки) — величина спроса — выручка — прибыль).

Сила (слабость) отмеченных связей определяется с помощью аппарата эластичности — неэластичности. Финансовым менеджерам очень полезно делать соответствующие расчеты для собственной фирмы по каждой товарной группе. Такая информация позволит оптимизировать финансовые поступления в краткосрочном периоде.

Другая проблема финансового менеджмента в краткосрочном временном интервале — комплексное управление текущими активами и текущими пассивами — более значимая и непосредственно связана с тематикой данной работы.

Для ее решения мы должны разобраться с категориальным аппаратом и показать, как в рамках современной российской системы бухгалтерского учета все эти категории определяются и где их искать в отчетности предприятия.

Экономическая теория знает деление капитала на основной и оборотный. Первый, участвуя во многих актах производства, постепенно утрачивает свою стоимость, перенося ее на вновь созданные товары (понятно, что этот процесс перенесения и есть процесс труда, создания новой стоимости и сохранения овеществленной стоимости в средствах производства (средствах труда!)).

Оборотный капитал — это та часть капитала, которая участвует только в одном акте производства и стоимость которой мы находим в стоимости, произведенной за этот акт производства (в данном случае о перенесении говорить неправильно, так как в действительности живой труд, создавая новую стоимость, присоединяет к ней и стоимость предметов труда (сырья, материалов, топлива, энергии)).

Таким образом, средства труда, полностью принимая участие во многих актах производства, лишь частично принимают участие в создании стоимости (переносится и сохраняется лишь часть их стоимости). Замена этих средств производится только по мере их износа.

Предметы же труда требуют своего возобновления после каждого акта производства.

На уровне финансового менеджмента мы должны разделять основные и оборотные активы. Основные, постоянные (в балансе — внеоборотные) активы — труднореализуемые, временем на их реализацию нельзя пренебречь. К ним необходимо отнести здания, сооружения, нематериальные активы, землю. Оборотные (текущие) активы разделяются в зависимости от времени и затрат, связанных с их реализацией (обращением в деньги!). Это — медленнореализуемые (запасы готовой продукции, сырья, материалов), быстрореализуемые (дебиторская задолженность, средства на депозитах), наиболее ликвидные (денежные средства, краткосрочные ценные бумаги) активы.

Важно также, что основные активы и та часть оборотных, которые в рамках анализируемого периода остаются неизменными, называются стабильными активами (основные активы, сложившаяся на предприятии норма (величина) обязательных запасов сырья, материалов, запасов готовой продукции). Остальные активы — нестабильные.

Другой стороной проблемы капитала фирмы является то, что предприятие может использовать как собственный (принадлежащий ей) капитал, так и заемный (отчуждаемый у собственников на время на принципах возвратности, срочности и платности).

Данная постановка проблемы самым непосредственным образом связана с принятием финансовых решений (следовательно, это проблема как раз финансового менеджмента). Речь фактически идет об источниках капитала, т. е. о пассивах предприятия.

Пассивы бывают собственными и заемными. По времени реализации (превращения в деньги) они разделяются на постоянные и текущие. К первым относятся собственные средства предприятия, долгосрочные кредиты и займы (они мало изменяются в краткосрочном периоде). Ко вторым — краткосрочные кредиты и займы, кредиторская задолженность и та часть долгосрочных кредитов и займов, срок возвращения которых приходится на данный краткосрочный временной интервал.

Для того чтобы разобраться подробнее с вопросом, как перечисленные понятия (категории) отражаются в балансе предприятия и как их рассчитать, используя существующую в нашей стране систему бухгалтерской отчетности, рассмотрим следующую таблицу. Она нетождественна бухгалтерскому балансу предприятия, а только связывает категории, понятия со строками баланса и бухгалтерскими счетами.

Одно принципиальное замечание: баланс предприятия дает “фотографию” на определенную дату. Для того чтобы оперировать показателями финансового менеджмента, необходимо рассчитывать значения величин за период (или как среднеарифметические, или как среднегеометрические , или как среднехронологические). В дальнейшем мы специально не будем возвращаться к этому замечанию. Оно принимается “по умолчанию”.

Счета

Раздел пассива баланса, строка баланса

1

2

3

 

1. АКТИВЫ

  

Основные, или постоянные (ВНЕОБОРОТНЫЕ):

  

— нематериальные 
активы

1А, строки 110-112

04, 05

— основные средства

1А, строки 120-122

01, 02, 03

— незавершенное строительство

1А, строка 123

07, 08, 61

— другие, относящиеся к внеоборотным 
активам

1А, строки 130-136, 140

06, 56, 82

Оборотные, или текущие (ОБОРОТНЫЕ):

  

Медленнореализуемые —

ЗАПАСЫ:

2А, строка 210

 

— запасы сырья, 
материалов

2А, строка 211

10, 15, 16

— запасы готовой 
продукции

2А, строка 215

40, 41

—другие, относящиеся к медленнореализуемым

2А, строки 212, 213, 214, 216, 217, 218

11, 12, 13, 20, 21, 23, 29, 30, 36, 44, 45, 31, 19

Быстрореализуемые —

ДЕБИТОРСКАЯ 
ЗАДОЛЖЕННОСТЬ:

2А, строки 220, 230

 

— платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты

2А, строки 221-226

62, 76, 78, 75, 61

— платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты

2А, строки 230-236

62, 76, 78, 75, 61

1

2

3

Наиболее ликвидные —

КРАТКОСРОЧНЫЕ 
ФИНАНСОВЫЕ 
ВЛОЖЕНИЯ

2А, строки 240-243

58, 82

ДЕНЕЖНЫЕ СРЕДСТВА

2А, строки 250-254

50, 51, 52, 55, 56, 57

 

2. ПАССИВЫ

  

ПОСТОЯННЫЕ:

Собственные —

  

СОБСТВЕННЫЕ СРЕДСТВА (КАПИТАЛ 
И РЕЗЕРВЫ):

4П, строки 410-480

 

— уставной капитал, добавочный капитал, резервный капитал

4П, строка 410-432

85, 87, 86

—другие собственные пассивы

4П, строки 440-480

88, 96

Заемные —

  

ДОЛГОСРОЧНЫЕ (ДОЛГОСРОЧНЫЕ ПАССИВЫ):

— кредиты и займы, подлежащие погашению более чем через 12 месяцев после отчетной даты

5П, строки 510-513

92, 95

— прочие долгосрочные пассивы

  

КРАТКОСРОЧНЫЕ ПАССИВЫ (ТЕКУЩИЕ)

6П, строки 610-670

90, 94, 60, 76, 69, 78, 68, 64, 75, 83, 88, 89, 70

КРЕДИТЫ И ЗАЙМЫ:

— подлежащие погашению в течение 12 месяцев после отчетной даты

6П, строки 610-612

90, 94

КРЕДИТОРСКАЯ 
ЗАДОЛЖЕННОСТЬ

6П, строки 620-628

60, 76, 70, 69, 78, 68, 64

ДРУГИЕ ПАССИВЫ

6П, строки 630-670

75, 83, 88, 89

Комплексное управление текущими активами и пассивами предприятия сводится к решению триединой задачи:

1) превращение финансово-эксплуатационных потребностей предприятия (ФЭП) в отрицательную величину;

2) ускорение оборачиваемости оборотных средств предприятия, сокращение времени их оборота;

3) выбор подходящего для фирмы типа комплексного управления текущими активами и текущими пассивами.

Теперь мы вправе непосредственно приступить к решению этой задачи. Прежде всего необходимо ввести новое для нас понятие — финансово-эксплуатационные потребности предприятия. Они представляют собой разницу между текущими активами и текущими пассивами фирмы. Согласно представленной выше таблице — это разница между вторым и шестым разделами баланса предприятия. Таким образом, ФЭП определяются в широком смысле. Практическую значимость также имеет и более конкретная (узкая) трактовка финансово-эксплуатационных потребностей. В этом случае:

(22)

На основании данных нашей таблицы ФЭП — это сумма 210, 220, 230 строк баланса минус 620 строка баланса.

Проанализируем экономический смысл категории финансово-эксплуатационных потребностей предприятия. Сразу же нужно отметить, что в узкой трактовке ФЭП — величины, связанные со спецификой финансового механизма функционирования фирмы. Это могут быть запасы, которые не принимают непосредственного участия в формировании финансовых результатов деятельности (это или произведенная, но не реализованная продукция, или необходимое количество сырья и материалов, делающее маловероятным наступление разрывов в движении капитала (см. выше)), или это та часть средств предприятия (его капитала), которая формально принадлежит фирме, не участвует в хозяйственном обороте (дебиторская задолженность), или это такие средства, которые, не являясь собственностью предприятия, тем не менее принимают участие в процессе его хозяйственного оборота. Таким образом, очевидным представляется достижение такого положения (с точки зрения реализации финансовых целей фирмы), когда величина запасов сокращается, размер дебиторской задолженности сокращается, а кредиторской возрастает.

Если у нас кредиторская задолженность фирмы (предприятия) превысит размер дебиторской задолженности и при этом величина запасов будет минимизирована, то это может означать только одно: фирма в большей степени используетчужие ресурсы для достижения своих финансовых целей, чем другие предприятия пользуются ее ресурсами. С точки зрения финансового алгоритма функционирования фирмы — это прекрасный результат, к которому должна стремиться любая фирма.

Отрицательное значение финансово-эксплуатационных потребностей предприятия означает и то, что фирма имеет избыточные оборотные (денежные) средства и может ставить вопрос об их непроизводительном использовании для получения спекулятивного дохода (дохода от вложений в ценные бумаги государства и других предприятий, дохода от спекуляций на валютном рынке и некоторых иных видов спекулятивного дохода) и дохода от вложения денег в коммерческие банки (банковские депозиты и проч.).

В противном случае речь идет о нехватке оборотных (денежных) средств. Данная ситуация сейчас наиболее часто встречается в нашей стране.

Именно поэтому мы и ставим в качестве одной из основных задач тактического финансового менеджментапревращение финансово-эксплуатационных потребностей предприятия в отрицательную величину.

Этой же цели будет служить и решение задачи ускорения оборота средств предприятия. При этом будет как раз минимизироваться величина запасов предприятия (запасов готовой продукции и запасов сырья, материалов). Это — дополнительный фактор сокращения ФЭП и дополнительная возможность использования финансового механизма функционирования фирмы для максимизации ее финансовых результатов (за счет преимущественно чужих средств, средств других предприятий).

Скорость оборота средств предприятия — категория, непосредственно связанная со временем, временным интервалом. Она показывает, сколько оборотов те или иные средства предприятия совершают, предположим, за год или сколько времени необходимо на совершение ими одного оборота. Это находит свое выражение в расчете периода оборачиваемости оборотных средств:

(23)

*Оборотные средства предприятия — оборотные активы — раздел 2 А, 290 строка актива баланса предприятия (сумма 210 — 260 строк), оборот предприятия (понятие нами уже формулировалось) — сумма выручки от реализации и внереализационных доходов — Отчет о финансовых результатах (форма № 2).

Это самый всеохватывающий показатель, так как у нас в числителе все оборотные средства предприятия, а в знаменателе фактически все доходы предприятия. Он очень сильно агрегирован, но тем не менее его расчет принесет финансовому менеджеру очень важную информацию, связанную с определением ФЭП в широком смысле.

(24)

* Следует заметить, что предложенные выше названия показателей отличаются от общепринятых (см., например, терминологию Е. Стояновой [16, с. 138]). Это связано с тем, что Е. Стоянова не делает различия между определением ФЭП как разницы между текущими активами и текущими пассивами и расчетом их (ФЭП) как суммы запасов и дебиторской задолженности предприятия за минусом кредиторской задолженности предприятия. Представляется, что это все-таки разные понятия. Мы разделяем их как ФЭП в широком и узком смысле (количественно они, конечно, не совпадают).

Факторы, которые оказывают влияние на величину финансово-эксплуатационных потребностей, могут быть сгруппированы в технологические, экономические, финансовые.

К технологическим факторам следует отнести:

— различные технологические условия производства продукции,

— различную продолжительность производственного периода,

— сложность доставки товара на рынок, к месту реализации или потребления,

— сезонный характер некоторых видов производства,

— сезонный характер спроса на некоторые виды продукции.

К экономическим факторам следует отнести:

— тип рынка и место, которое занимает фирма на нем,

— состояние макроэкономической среды и ее параметров (инфляция, дефицит бюджета, уровень безработицы и т. д.),

— фазу цикла общехозяйственной конъюнктуры,

— фазу жизненного цикла предприятия,

— фазу жизненного цикла производимого фирмой товара,

— размер и динамику производства фирмы.

К финансовым факторам следует отнести:

— финансовое положение предприятия,

— несовпадение сроков платежа и поступлений денежных средств,

— относительную величину добавленной стоимости и возможность фирмы предоставлять и получать отсрочки по поступлениям и платежам.

Остановимся подробнее на последних (финансовых) факторах, определяющих величину финансово-эксплуатационных потребностей фирмы.

Финансовое положение предприятия самым непосредственным образом сказывается на величине финансово-эксплуатационных потребностей. Если предприятие находится в тяжелом финансовом положении, то у него меньше возможностей для снижения ФЭП (за исключением, пожалуй, таких, как неплатежи, неоплата в срок своей задолженности, что, правда, может еще усугубить ситуацию, конечно, если это не Газпром, ЛУКойл или Норильский никель).

Несовпадение сроков поступлений средств и платежей может подвести предприятие к неприятному состоянию технической неплатежеспособности, когда оно (в целом успешно работающее) сегодня не в состоянии произвести оплату первоочередных платежей (хотя завтра это уже не будет представляться проблемой). Искусство и квалификация финансового менеджера как раз и состоят в том, чтобы не допускать такого положения.

В данной ситуации самый простой совет (который, однако, очень непросто реализовать!) — взять на заметку всевозможные поступления и платежи по срокам и размерам и составить их график, в котором не должно быть временных разрывов. Попробуйте достичь этого практически в условиях высокой неопределенности внешней среды и отсутствия платежной дисциплины у экономических субъектов.

По идее, временные разрывы должны преодолеваться за счет краткосрочных кредитов банка. Стало быть, финансовому менеджеру необходимо не просто иметь отношения с какими-то банками (своими!), но и “дружить” с ними (и быть в них уверенным). Тогда все-таки можно надеяться, что и в наше непростое время Ваше предприятие не попадет в положение технической неплатежеспособности.

Относительная величина добавленной стоимости самым непосредственным образом сказывается на величине финансово-эксплуатационных потребностей предприятия. Более того, здесь имеет место обратная зависимость между относительной величиной добавленной стоимости и возможностью компенсировать коммерческим кредитом (дебиторской задолженностью) кредиторскую задолженность. Чем больше относительная величина добавленной стоимости, тем меньше у фирмы возможность компенсировать коммерческим кредитом свою клиентскую задолженность.

Относительная величина добавленной стоимости — это ее величина относительно выручки от реализации (не забудем, что добавленная стоимость — категория процесса производства, она включает в себя добавленную стоимость произведенной, но не реализованной в данном периоде, продукции, см.выше).

Почему же все-таки высокая относительная величина добавленной стоимости (идеальный вариант, по мнению производителя) с финансовой точки зрения оказывается фактором, не способствующим снижению финансово-эксплуатационных потребностей предприятия (а наоборот, приводит к их возрастанию).

Здесь возникает парадокс: с одной стороны, фирма, безусловно, заинтересована в повышении нормы добавленной стоимости (что говорит о производственных успехах предприятия), с другой — это вступает в противоречие с финансовыми целями предприятия, более того, не способствует повышению финансовой эффективности функционирования фирмы.

Ответ на поставленный вопрос связан с тем, что фирма покупает сырье, материалы, нанимает рабочую силу и продает свою продукцию. Между актом непосредственного производства и актом реализации, актом покупки и актом использования по назначению существует временной разрыв. Следовательно, фирма предоставляет отсрочки в платежах клиентам за свою продукцию, но в свою очередь, она должна получить отсрочки в платежах по своим обязательствам по приобретению сырья, материалов, найму рабочей силы от своих партнеров (клиентов).

Чем выше норма добавленной стоимости, тем большую отсрочку должна просить фирма по своим обязательствам. Приведем пример. Пусть у нас два предприятия, которые отличаются только нормой добавленной стоимости: у фирмы А — 50%, у Б — 75%. Это означает, что вторая фирма должна при прочих равных условиях просить большую отсрочку за приобретаемые сырье, материалы, рабочую силу.

Докажем правильность этого утверждения. У фирмы А затраты на сырье, материалы и прочее, предположим, составляют 50 млн. руб., к которым она добавляет 50 млн. руб. ДС. У Б затраты на сырье, материалы и прочее — только 25 млн. руб., к которым она (фирма) добавляет 75 млн. руб. ДС. Первая фирма (как и вторая) получает отсрочку по своим обязательствам, допустим, на 1 месяц.

В результате получается, что фирма А может предоставлять своим должникам за продукцию только двухнедельную отсрочку. Это позволит ей компенсировать коммерческим кредитом (дебиторской задолженностью) кредиторскую задолженность за сырье, материалы, рабочую силу. А вторая фирма? Она должна требовать от своих должников оплаты в течение одной недели!

Можно утверждать, что норма добавленной стоимости напрямую связана с величиной финансово-эксплуатационных потребностей. У предприятий с высокой нормой добавленной стоимости финансово-эксплуатационные потребности растут быстрее выручки. Повышение доли добавленной стоимости в реализованной продукции приводит к тому, что дебиторская задолженность растет быстрее кредиторской (повышается величина ФЭП), причем этот рост опережает рост выручки от реализации.

Означает ли такой вывод, что мы должны искусственно снижать долю добавленной стоимости в реализованной продукции. Нет! Норма добавленной стоимости (как было сказано выше) — это показатель высокой эффективности производства. Зачем же ее искусственно снижать?!

Противоречие между добавленной стоимостью и финансово-эксплуатационными потребностями разрешается несколькими способами. Первый (и самый доступный) — кредит банка. Есть и другие (пока еще редко встречающиеся в России) — учет векселей (для этого векселя должны быть векселями в экономическом смысле, в России же пока преобладают эрзац-векселя, они не имеют обратного обращения в деньги!) и факторинговые операции(крайне редко встречаются в нашей стране).

Что же нужно сделать, чтобы финансово-эксплуатационные потребности снизились и стали для фирмы отрицательными?

Необходимо:

1) использовать кредиты банков,

2) использовать векселя,

3) использовать факторинговые операции,

4) использовать скидки, предоставляемые должникам за сокращение сроков расчетов и обратного обращения в деньги,

5) использовать принцип дорогой покупки и дешевой продажи.

Фактически поставленный выше вопрос может быть сформулирован иначе: что же необходимо для рационального управления оборотными активами?

1. Кредиты банков (об этом уже говорилось), которые используются для недопущения технической неплатежеспособности, для сокращения запасов и дебиторской задолженности.

2. Векселя, которые служат тем же целям, что и банковские кредиты (обязательства покупателя немедленно превращаются в наличность, которая при этом несколько уменьшается в размерах).

3. Факторинговые операции. Они также дают возможность ускорения оборота средств предприятия (продажа долговых обязательств специализированным фирмам, которые занимаются (профессионально) управлением чужой текущей задолженностью).

4. Использование скидок за сокращение сроков оплаты текущей задолженности. Такую операцию иногда еще называют спонтанным финансированием. Кроме того, имеется формула цены отказа от скидки:

(25)

Если цена отказа от скидки больше ставки процента, то имеет смысл воспользоваться предоставляемой скидкой. Таким образом, мы опять имеем дело с ускорением оборота средств фирмы.

Интересные наблюдения могут быть сделаны на основании изучения пунктов 1 — 4. Во всех случаях мы вели разговор об ускорении оборота средств предприятия, “ценой” которого выступало некоторое сокращение, уменьшение самих этих средств. Не является ли это достаточным основанием для того, чтобы сделать вывод о том, что скорость оборота важнее прибыли? Подтверждением именно такого подхода и служит принцип дорогой покупки и дешевой продажи.

5. Принцип дорогой покупки и дешевой продажи как средство сокращения финансово-эксплуатационных потребностей предприятия. Если мы имеем дело с эластичными по цене спросом и предложением, то очевидно, что некоторое снижение цены приводит к тому, что в результате роста производства происходит полное компенсирование убытков, связанных со снижением цены продажи и повышением цены покупки. Понятно, что при этом сокращается размер финансово-эксплуатационных потребностей. Если же фирма существует в условиях инфляции (превышающей нормальное значение), то, конечно, справедливость принципа дорогой покупки и дешевой продажи подкрепляется на каждом шагу!

Сделанный вывод еще больше укрепляет нас в мысли, что в условиях инфляционной экономики современной России скорость оборота действительно важнее прибыли. При этом должно возрасти и значение допустимой величины использования заемных средств, т. е. плеча финансового рычага. Выше мы рассматривали необходимые условия, при которых возможно полуторократное превышение заемных средств предприятия над собственными. Теперь же можно говорить о доказательстве достаточности этих условий (невысокая рентабельность умножается на высокую скорость оборачиваемости капитала в условиях инфляции и дает при этом некий мультипликационный эффект использования заемных средств, конечно, при условии положительности дифференциала финансового рычага).

Прежде чем нами будет сформулирован общий вывод, необходимо (как нам представляется) добавить к указанным выше способам снижения ФЭП еще специфически российские способы, применяемые в настоящее время. Это — использование эрзац-денег в самых разнообразных формах (бартер, расписки, эрзац-векселя, взаимозачеты, редкие схемы “расшивания” неплатежей) и использование неплатежей (неплатежи федеральному бюджету, неплатежи внебюджетным фондам, местным бюджетам, клиентам, неплатежи работникам своего предприятия и проч.).

Использование эрзац-денег служит одному — ускорению оборачиваемости средств в условиях жесткой макроэкономической политики ограничения денежной массы. Российские предприниматели фактически уже создали большое количество локальных систем обращения эрзац-денег. Векселям предприятия в них отводится очень важная роль (иногда — важнейшая). В данном случае мы говорим о векселях предприятия и утверждаем, что в значительной своей массе они не являются векселями как таковыми. Именно поэтому такой способ ускорения оборота оборотных средств рассматривается здесь. У этих бумаг фактически нет обратного обращения в деньги. Это — своеобразные “вексельные пирамиды”, в которых обязательно будет тот, кто и понесет убытки от невозможности обратного обращения в деньги бумаги, именуемой векселем, и невозможности ее продажи даже со значительной скидкой от номинала. Общее количество обращающихся эрзац-денег в России уже вполне сопоставимо с величиной наличной денежной массы. Конечно, никакой финансовый менеджер в нашей стране сейчас не должен абстрагироваться от них и обязан учитывать их специфику при принятии финансовых решений об ускорении оборачиваемости оборотных средств и снижении финансово-эксплуатационных потребностей.

Вторая специфически российская форма решения сложных финансовых проблем фирмы — это использование неплатежей в самых разных формах. В России финансовый менеджер должен знать “рейтинг неплатежей” и при неоплате в срок счетов принимать с учетом этого рейтинга конкретные решения. Но для достижения результата по снижению ФЭП и ускорению оборота средств он должен четко представлять себе последовательность неплатежей, их “приоритетность” (см. об этом выше).

Очевидно, что обе приведенные здесь специфически российские формы сокращения скорости оборота средств предприятия не способствуют формированию нормальных рыночных отношений. Автор, конечно, не призывает финансовых менеджеров вести себя именно таким образом. Но, с другой стороны, финансовый менеджер должен уметь играть по тем правилам, которые существуют! Менять правила — это все-таки обязанность регулирующих макроэкономических субъектов — правительства и Центрального банка.

Таким образом, рассматривая способы сокращения финансово-эксплуатационных потребностей предприятия, мы фактически пришли к выводу, что все они связаны с повышением скорости оборота средств предприятия. Ранее мы пытались разделить сокращение ФЭП и ускорение оборачиваемости средств предприятия. Теперь имеет смысл говорить, что они предполагают друг друга, между ними существует прямая и обратная причинно-следственная связь, т. е. сокращение ФЭП предполагает ускорение оборота средств предприятия и наоборот — повышение скорости оборота средств предприятия приводит к снижению финансово-эксплуатационных потребностей.

Теперь у нас имеется все для того, чтобы перейти к анализу комплексного управления текущими активами и текущими пассивами и формулированию политики такого управления.

С одной стороны, мы должны определить достаточный уровень и рациональную структуру текущих активов, а, с другой, величину и рациональную структуру источников финансирования текущих активов, т. е. текущих пассивов.

Различают агрессивную, консервативную и умеренную политики управления текущими активами, а также агрессивную, консервативную и умеренную политики управления текущими пассивами.

Настало время поговорить о политике управления текущими активами и пассивами предприятия (фирмы).

Агрессивная политика управления текущими активами — характеризуется высокой долей текущих активов в совокупных (общих) активах фирмы (предприятия) и невысокой скоростью их оборота. При этом предприятие наращивает запасы сырья, материалов, нереализованной продукции, размеры дебиторской задолженности. Кроме того, возрастают финансово-эксплуатационные потребности предприятия. Экономическая рентабельность активов снижается, но при этом снижается и риск технической неплатежеспособности. Данная политика применяется в условиях высокой неопределенности и инфляционности экономики.

Консервативная политика управления текущими активами — характеризуется снижением доли текущих активов в общих активах предприятия и высокой скоростью их оборота. При этом предприятие сводит размер запасов к рациональной величине, снижает размер дебиторской задолженности. Происходит сдерживание финансово-эксплуатационных потребностей предприятия. Растет экономическая рентабельность активов, но при этом резко повышается риск технической неплатежеспособности. Данная политика применяется в случае, когда точно известны все сроки поставок, имеет место высокая дисциплина платежей, или в случае, когда предприятие должно экономить абсолютно на всем.

Умеренная политика управления текущими активами — характеризуется средними значениями (параметрами) доли текущих активов в общих активах предприятия и средней скоростью их оборота. Экономическая рентабельность активов, риск технической неплатежеспособности находятся на неком среднем уровне.

Что же касается текущих пассивов предприятия (фирмы), то агрессивная политика управления текущими пассивами предприятия характеризуется преобладанием краткосрочных кредитов в общих пассивах. Увеличивается сила эффекта финансового рычага. Растут постоянные затраты за счет увеличения процентов по кредитам, что неизбежно приводит к росту силы операционного рычага. Используется в условиях неопределенности и высокой инфляции. Правда, при этом возрастает совокупный риск, связанный с предприятием.

Консервативная политика управления текущими пассивами предприятия — характеризуется низкой долей краткосрочных кредитов в пассиве предприятия. Источником финансирования активов в основном служат долгосрочные кредиты и займы, а также собственные средства. В краткосрочном периоде снижается сила воздействия финансового рычага. Однако сила воздействия производственного рычага возрастает (прежде всего за счет выплат процентов по долгосрочным кредитам). В этой ситуации имеет место довольно высокая предсказуемость риска, связанного с предприятием. Чаще всего пользуются такой политикой в условиях достаточной стабильности общехозяйственной конъюнктуры.

Умеренная политика управления текущими пассивами предприятия — характеризуется средним (по сравнению с агрессивной и консервативной политиками) уровнем доли краткосрочного кредита в общих пассивах предприятия. Сила воздействия финансового и операционного рычагов находится в пределах средних значений (то же самое относится и к уровню риска, связанного с предприятием).

Для определения сочетаемости политик управления текущими активами и текущими пассивами используется матрица выбора политики комплексного управления (ПКУ) текущими активами и текущими пассивами предприятия

Политика управления 
текущими пассивами

Политика управления текущими активами

 

консервативная

умеренная

агрессивная

Агрессивная

не сочетается

умеренная ПКУ

агрессивная ПКУ

Умеренная

умеренная ПКУ

умеренная ПКУ

умеренная ПКУ

Консервативная

консервативная ПКУ

умеренная ПКУ

не сочетается

При анализе матрицы ПКУ видно, что некоторые виды политики управления текущими активами не сочетаются с определенными типами политики управления текущими пассивами. Это касается агрессивной политики управления текущими активами, которая не сочетается с консервативной политикой управления текущими пассивами, и наоборот. Прежде всего это связано с тем, что меры по управлению текущими активами вступают в прямое противоречие с методами управления текущими пассивами (например, при агрессивной политике управления текущими активами фирма всячески наращивает долю текущих активов в совокупных активах предприятия, при консервативной же политике управления текущими пассивами фирма фактически отказывается от краткосрочных кредитов. Где же в таком случае найти средства для проведения агрессивной политики управления текущими активами? И наоборот — как же можно отказаться от краткосрочных кредитов при проведении агрессивной политики управления текущими активами?).

Хорошо сочетается (можно даже говорить о дополнении и появлении кумулятивного эффекта) агрессивная политика управления текущими активами с агрессивной же политикой управления текущими пассивами предприятия (при этом возникает агрессивная ПКУ). Аналогичное происходит и в случае сочетания консервативной политики управления текущими активами с консервативной же политикой управления текущими пассивами (при этом возникает консервативная ПКУ).

Нормально сочетаются, приводя к умеренной ПКУ, политика агрессивного управления текущими активами и консервативная политика управления текущими пассивами и наоборот, а также все виды умеренной политики управления текущими активами и умеренной политики управления текущими пассивами.

Данная матрица имеет практический смысл при принятии решений о политике комплексного управления текущими активами и текущими пассивами. Фирма может сделать правильный выбор в этом принципиальном вопросе, имея всю информацию (обязательно достоверную) о внутренней среде предприятия и об основных параметрах внешней среды (напомним, что на последнюю фирма практически не может оказывать влияния, речь идет именно об ее учете в своей деятельности).

Таким образом, тактика финансового менеджмента позволяет фирме достичь очень важного финансового результата, когда фирма имеет избыток оборотных средств. Именно для этого мы и стремились определиться в решении триединой задачи: превращение ФЭП в отрицательную величину, ускорение оборота оборотных средств предприятия и выбор правильной политики комплексного управления текущими активами и текущими пассивами.

Если наша фирма достигает такой высокой цели, то на повестку дня встают уже другие вопросы: что делать с излишком денежных средств? как его использовать с максимальной выгодой для фирмы? Но это уже предмет рассмотрения другого раздела работы.

Предыдущая страница | Оглавление | Следующая страница



Защита от автоматического заполнения   Введите символы с картинки*